曲美家居亿海购陷泥潭业绩持续承压债务商誉悬顶赵氏兄弟接连减持

曲美家居亿海购陷泥潭业绩持续承压债务商誉悬顶赵氏兄弟接连减持

　　 今年上半年，曲美家居实现营业收入25.13亿元，同比增长超过四成衣柜新中式股东的净利润（红棉花衣柜）1.28亿元，同比增长超过4倍。

　　 实际上，早在2015年，曲美家居的净利润就超过亿元，2017年更是达到2.亿元。但是，从2018年开始，净利润剧烈波动，先后有两个年度出现亏损。其原因就在于一次高杠杆并购。

　　 2018年，曲美家居耗资约亿元海外收购，使出浑身解数欧式衣柜建模因此背上了沉重的债务包袱。

　　 曲美家居成立于19年4月，2015年4月通过闯关IPO在上海证券交易所挂牌上市。至今，曲美家居已经发展了28年。

　　 半年报显示，今年上半年，曲美家居实现营业收入25.13亿元，同比增长.%，净利润为1.28亿元，同比猛增0.%。其实现的扣除非经常性损益的净利润（衣柜臭怎么办）为1.16亿元，同比增长5.%。

　　 2020年，曲美家居实现营业收入.亿元，与上年持平，净利润为1.04亿元，同比增长26.%，扣非净利润为0.亿元，同比增长.12%。

　　 卯榫衣柜实现的营业收入、净利润分别为9.08亿元、0.亿元，扣非净利润为0.亿元。

　　 10年间，营业收入增长.亿元，增长了2.倍。净利润、扣非净利润分别增长0.25亿元、0.09亿元，净利润小幅增长，扣非净利润基本上没有增长。

　　 在这期间，曲美家居的总资产更是大幅倍增。2最省钱的衣柜总资产为8.25亿元，2020年底的总资产为.亿元，较2011年底增长.亿元，增长幅度为7.15%。

　　 为何资产规模、营业收入大幅增长，而净利润、扣非净利润基本上没有增长？这可能与高杠杆海外收购有关。

　　 数据显示，2012年至衣柜背景墙实现的净利润分别为0.亿元、1.14亿元、1亿元，呈现上升趋势。2015年，曲美家居登陆A股市场，至2017年，净利润分别为1.17亿元、1.亿元、2.亿元，业绩表现为高速增长。

　　 但是，在2018年，营业收入为28.亿元，同比增长.%，净利润、扣非净利润分别为-0.亿元、-0.亿元，均陷入亏损。

　　 2019年，营业收入达到.亿元，同比增长.%，净利润、扣非净利润分别为0.亿元、0.亿元，均实现了扭亏为盈。

　　 导致曲美家居业绩大幅波动的主要原因，就是展示衣柜联合第三方耗资华泰紫金支付现金约40.亿元收购Ekornes。这次收购，市盈率高达40倍简欧衣柜定制从华泰紫金手中收购剩余股权，从而全资持有Ekornes。

　　 据披露，Ekornes是全球化的知名品牌，创立于19年，总部位于挪威Ikornnes，19年在奥斯陆证券交易所上市。经过多年资本运作和产品革新，其营销体系兼顾全球化战略视角和区域特色，在全球范围内拥有数千万用户，旗下品牌拥有超过400衣柜补色点，几乎涵盖了世界主要家具市场。E西安橱柜衣柜旗下共有四大品牌。其中，Stressless主打舒适的沙发和高级的舒适躺椅等产品具有挪威传承的基因，被誉为“全世界最舒服的椅子”，是全球舒适椅品类的销售冠军。

　　 就是这一次收购，让曲美家居承担着巨大的经营压力，导致经营业绩下滑，反映给市场的就是高杠杆收购后遗症。

　　 收购Ekornes，曲美家居产生商誉12.亿元，受汇率变化及分摊影响，截至今年6月底，账面上的商誉余额为11.亿元。未来，如果Ekornes经营成果远低于预期，存在商誉减值风险。

　　 值得一提的是，收购Ekornes，曲美家居看中的就是其盈利能力。收购之前的2016年、2017年，Ekornes实现的净利润分别约为2.亿元、2.亿。

　　 收购之后，Ekornes盈利能力有所下降。2018-2020年，Ekornes实现营业收入9.28亿元、24.亿元、25.亿元，净利润0.亿元、2.28亿元、2.亿元，尚未恢复到2016年的利润水平。

　　 为了应对业绩颓势，曲美家居发布股权激励计划。2019年2月13日，曲美家居推出限制性股权激励计划，拟向激励对象授予5.40万股限制性股票，约占本计福莱威尔衣柜股本总额的0.%。本次计划激励对欧邦衣柜董事和高衣柜拆板部分中时尚布衣柜核心技术(衣柜补色)骨干等。

　　 计划授予的限制性股票的解除限售考核年度为2019-2021年三个会计年度，福州定做衣柜国内主体营业收入及经营性净利润为基数，三年收入和利润分别增长15%、30%、%，每年分别同比增长15%、13%、8%。

　　 从实际情况看，2018年的经营性净利润为亏损，2020年的营业收入与上年基本持平。据此来看，股权激励的效果似乎没有达到。

　　 并购还带来了债务问题。2017年底，曲美家居资产负债率仅为22.%，2018年底猛升至.%。近几年，随着定增募资等完成，资产负债率有所下降，到今年6月底，仍然达到.%。

　　 具体而言，截至今衣柜门装饰条账面货币资金7.亿元，短期借款2.亿元、一年内到期的非流动负债2.亿元、长期借款14.亿元、应付债券15.15亿元，长短期债务合计为.22亿元。定制衣柜营销财务费用为1亿元。

　　 去年，赵瑞海、赵瑞宾为曲美家居引进战略投资者张家港产业乔布斯衣柜，后者也是以纾困名义进入，二人合计向其7.%股权，交易价格为3.亿元。

　　 二级市场上，曲美家居的股价表现也不佳。2015年上市之初，其股价达.27元/股，今年10月14日，后复权后，股价为19.元/股，累计跌幅为.06%。